深度：一个案例先拆三行钱
周六不评谁会赢。良配用来看托管，本末用来看招股书里的非现金。两行数字对不上时，案例就还没读完。
作者：天使投资人雷欧
周六只读证据
案例有三种常见假读法：把采访金句当成审计收入，把咨询排名当订单，把种子轮估值除进今天的市值。今天两家公司刚好各占一种。
良配没有招股书。能用的是凤凰网科技赵子坤的采访，2026年10月3日。本末科技有招股书转述，21经济网程浩同日报道，上市日是9月29日。
良配：三行钱
第一行是定价。300元季付、1000元永久、2000元保结婚。创始人说2000元大约是人工红娘价格的十分之一，50倍规模是他的直觉，不是算出的财务模型。他自己说「不用特别计算」。
第二行是托管。2000元存银行，不计营收。三年内未领证，全额返还。他称未结算的钱不是自己的钱。1000元不退的部分和投资款，才被他说成还能用。工资已经在发，大规模投放还没有开始。
第三行是样本。注册不到2万。深圳用户2000多人。每天自然新增几百人。到2026年底单城市注册1万，是目标，不是已完成。付费结构49%、27%、25%加总略超100，按四舍五入读。
获客那句要单独圈出。用「5块换200万用户、50块换20万用户」是比喻，用来说明流量贵。不是已发生的投放结果。原文写与一些早期同行的获客成本差距在10倍以上，这是创始人转述，没有附计算表。
本末：三张表
收入表：2023年1754万元，2024年7980万元，2025年2.82亿元。2025年毛利6059万元，毛利率21.5%。2026年上半年营收约2亿元，毛利率20.7%。97.4%的2025年收入来自动力模组。
亏损表：2025年年内亏损8.81亿元。公司解释其中7.70亿元是赎回负债账面值的非现金变动，来自可赎回优先股，转成普通股后重分类为权益。经调整净亏损4325万元。2023年、2024年经调整净亏损为6122万元、6159万元。上半年期内亏损3.91亿元，经调整净亏损2750万元。上半年这两笔为什么差这么多，这篇报道没有逐项拆开，这里不补。
融资表：2020年4月种子轮30万元，投后500万元。天使轮300万元。12轮累计约6.48亿元。C轮投后31.85亿元。IPO募资总额10.8亿港元，净额9.83亿港元。9月30日收盘总市值81.97亿港元。基石认购4.72亿港元。
哪三个数不能乘
不要用500万元投后估值去除81.97亿港元。中间有12轮稀释，招股书这篇报道没有给出种子轮剩余股比，除了李泽湘相关主体今天持股3.39%。3.39%是现在的持股，不是当年30万元的原封不动。
不要用850万套出货去除2.82亿元收入，得到「每套卖多少钱」后再当成成交价。出货口径和收入口径是否同一批、是否含退货，报道没有写。
不要用良配客单价七八百元乘注册用户不到2万。付费用户不是全部注册用户。一线城市8%的付费率也不能套到2万个注册用户上，因为8%的分母采访没有写清是不是全部注册。
自检表
读下一个案例时，六格里有空的，就不要发结论。
- ✓ 这是采访、招股书，还是整理清单？
- ✓ 现金、托管、已确认收入各是多少？
- ✓ 亏损里有没有注明非现金？
- ✓ 出货和收入是不是同一口径？
- ✓ 早期估值到今天的市值，中间有没有股数？
- ✓ 目标、比喻、已发生，有没有写在同一句？
今天就能做的一件事
选一笔自己账上的预收，写成三行：收到的现金、可能退的部分、已经确认的收入。三行对不上总数，就还不能放进BP的收入页。
天使投资人雷欧。本文是阅读笔记，不构成投资、会计或证券买卖建议。
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常见问题
可以建议买本末科技的股票吗？
不可以。这里只读招股书被报道出来的结构。发行价、首日涨跌和9月30日市值是行情事实，不是买卖建议。
良配的1500万是公告吗？
不是。1500万元、约占20%、投后7500万元，写在10月3日的人物采访里。后文又用「1000多万」做获客比喻。两句都不当成工商登记。